Настоящий гринмэйл.

Уже стало притчей во языцех, как Кеннет Дарт в течение полутора лет мешал НК "ЮКОС" - основному акционеру ОАО "Томскнефть" и Ачинского НПЗ - управлять этими предприятиями. Владея пакетами в 13% акций в одном случае и 6,3% в другом, Дарт при помощи судебных исков срывал все попытки "ЮКОСа" проводить преобразования на предприятиях.

Давление на основного акционера с целью продажи миноритарного пакета акций по завышенной цене на Западе называют термином greenmail. Речь идет о том, что агрессор, как правило, через подставных лиц скупает небольшой пакет акций компании, изучает слабые места в юридическом и финансовом положении основного акционера и начинает донимать его судами, проверками, претензиями и т. п. Далее измотанному нападками мажоритарному акционеру гринмэйлер предлагает выкупить его пакет акций по цене значительно превышающей рыночную.

Пресловутый Кеннет Дарт сделал подобные сделки своим основным бизнесом, что принесло ему миллиарды. В нашей стране также есть свои герои гринмэйла. Часто в этом упрекают юридические компании, которые представляют в судах миноритариев, подающих иски против крупных держателей акций.

Однако, по мнению специалистов, гринмэйл а-ля Кеннет Дарт в нашей стране - явление редкое. "Гринмэйл - это признак зрелого рынка, - говорит директор департамента управленческого консалтинга компании "Юникон/МС" Василий Прутковский. - У нас он только появляется". В России в большинстве случаев судебные иски миноритариев - это лишь инструмент борьбы между крупными компаниями, а не инициатива одинокого комбинатора с целью наживы.

Законные методы борьбы с настоящим гринмэйлом фактически не отличаются от тех, что эффективны при защите от враждебных поглощений (см. статью "Чтобы не съели" от 11. 04. 2001). Но нередко, по словам специалистов, в такого рода спорах используется пока что традиционный для России "силовой ресурс".

Неприятные истории.

Миноритарный акционер компании "ЛУКОЙЛ" Ирина Егорова, владеющая лишь пятью акциями, на три дня остановила экспорт нефти этой компании, подав иск в суд из-за нарушения ее прав. Инвестиционная компания "МИнФин", оказавшаяся владельцем векселя Норильского горно-металлургического комбината, принадлежащего "Норильскому никелю", добилась ареста одного из московских помещений НГМК. Долг позволил держателю векселя начать исполнительное производство. В комментариях "Ведомостям" глава компании "МИнФин" Александр Волков говорил, что причиной этих действий был заказ со стороны ряда иностранных акционеров "Норникеля", цель которых - провести кампанию против реструктуризации предприятия.

Сейчас разгорается новый скандал. Миноритарный акционер Оленегорского ГОКа Сергей Дуванов подал в народный суд г. Липецка иск на одного из крупных акционеров ГОКа - компанию "Северсталь-ресурс". В результате судебные приставы г. Мурманска блокировали собрание акционеров ГОКа.

По мнению председателя совета директоров Оленегорского ГОКа Андрея Кашубского, такое развитие ситуации на руку председателю совета директоров компании "Вашъ финансовый попечитель" Василию Бойко. Еще до этих событий, по словам Кашубского, Бойко предлагал "Северсталь-ресурсу" продать принадлежавший ему 25% -ный пакет акций за $25 млн.

Василий Бойко не отрицает, что делал такое предложение. "Переговоры мы вели самые разные. В том числе в самом начале на вопрос, во сколько мы оцениваем наш пакет, мы действительно сказали - в $25 млн", - говорит Бойко. Тем не менее, по его словам, к судебному иску он не имеет никакого отношения. "Дуванова я не знаю. И фамилию его впервые прочел в газетах", - сказал Бойко.

Часто крупные инвесторы сталкиваются с осложнениями из-за того, что сделка по покупке предприятия изначально не была хорошо проработана юридически. Поэтому у миноритариев, какие бы интересы они ни преследовали, есть возможность найти поводы для судебных исков.

"У нас сперва покупают, а потом думают", - говорит консультант The Boston Consulting Group Алексей Савченко. Причем, по мнению большинства опрошенных специалистов, российские инвесторы совершают эту ошибку не чаще, чем инвесторы иностранные. "Может быть, они у себя все проверяют, - говорит специалист по инвестициям, исполнительный директор ЗАО "Корпорация Би", эксперт ЗАО "Абсолют-Инвест" Леонид Ардалионов. - А тут они делают все так же неаккуратно, как и россияне".

Крупная западная инвестиционная компания купила контрольный пакет (чуть более 70% ) российского производственного предприятия. В течение двух лет основной акционер не мог установить контроль над компанией и сменить генерального директора, потому что для этого требовалось не менее 80% акций. Инвестор тщательно изучил устав акционерного общества и действующие в тот момент законы только после покупки пакета. В конце концов он оказался в ситуации, когда затраты, необходимые на приобретение дополнительных акций и для установления контроля над компанией, в два-три раза превышали бы стоимость уже купленного пакета. В результате он отказался от борьбы, списав затраченные средства на убытки.

По словам управляющего партнера юридической фирмы "Вегас-Лекс" Альберта Еганяна, подобных дел очень много. "Это происходит постоянно. Сейчас у нас в работе 32 заказа, связанных с защитой от миноритарных акционеров. В месяц у нас появляется около 10 таких дел. Причем по одной крупной компании бывает до 12 таких проектов", - говорит Еганян.

Почему так опасно.

Специалисты выделяют несколько основных причин, которые порождают большое количество конфликтов. Рынок нестабилен, поэтому большинство сделок с акциями совершаются очень быстро. "Если специалистам дается полтора-два месяца, то все возможные иски можно выявить, - говорит Сергей Маринич, партнер российского отделения международной юридической фирмы Salans Hertzfeld & Heilbronn. - Но клиенты не дают времени на эту проверку. И даже порой не учитывают выявленных специалистами рисков".

По словам управляющего партнера юридической фирмы "Вегас-Лекс" Альберта Еганяна, полная юридическая проверка всех аспектов деятельности компании - от уставных документов до экологии и недропользования - занимает, как правило, 2 - 3 месяца. Стоимость такой проверки - от $60 000 до $1 млн. Все зависит от объема работы и клиента.

Еще одна причина - отсутствие развитого фондового рынка. Большинство сделок заключаются в результате личных договоренностей. "В 80 - 90% случаев никакой проверки вообще не проводится", - говорит управляющий партнер юридической фирмы A.S.T. Legal Анатолий Юшин.

Владимир Авдеенко, руководитель департамента инвестиционного консультирования компании Abercade Consulting, отмечает, что часто причиной проблем становится стремление инвестора купить акции подешевле. Они готовы покупать спорные акции, не обращая внимания на риски, говорит Авдеенко.

В российском законе об акционерных обществах нет достаточно четких, жестких норм по поводу отчетности и избрания исполнительных органов. Поэтому, например, по уставу гендиректор может избираться меньшинством акционеров. Правда, в России есть Кодекс корпоративного поведения, созданный под эгидой ФКЦБ, где подобные вещи оговариваются, но он носит лишь рекомендательный характер. "У нас слабое и неподвижное законодательство, - считает Андрей Кашубский. - Любой человек может организовать наезд на прозрачную компанию. И обезвредить этот наезд стоит очень больших усилий. На Западе по голословным обвинениям частных лиц иски не принимают".

Анатолий Юшин подчеркивает, что проблема также в том, что конфликты, связанные с корпоративным правом, разбираются в судах общей юрисдикции. По мнению Юшина, дела об акционерных обществах должны слушаться в арбитражном суде.

До покупки.

По мнению специалистов, перед покупкой акций очень важно заранее выявить все слабые стороны предстоящей сделки.

Изучить акционеров и их права.

Перед покупкой большого пакета акций нужно проверять структуру собственности. Кому принадлежат акции? Каковы намерения других акционеров? Важно выяснить и отношения между миноритариями. Могут ли они объединиться против крупного акционера? Кто эти акционеры? Приобретение даже очень крупного пакета не обязательно означает, что инвестор получит контроль над компанией. Очень важно, что записано в уставе. Специалисты обращают внимание на то, что часто важные условия содержатся не в самом уставе, а в приложениях к нему.

Проверить легитимность.

При приобретении акций бывших советских предприятий очень важно проверить легитимность приватизации. Часть акций может быть не зарегистрирована, а реестр вопреки закону может находиться не у независимого реестродержателя, а на самом предприятии. Иногда некоторые пункты устава противоречат законодательству и, значит, недействительны и т. п. Иногда какие-то сделки предприятия оказываются незарегистрированными или зарегистрированными неправильно. Все это касается и активов предприятия.

Понять состояние дел.

Предприятие может иметь серьезные долги, фактически обесценивающие его стоимость, или какие-либо тяжелые для ведения бизнеса обязательства, например эксклюзивный договор с дистрибьютором, по которому предприятие обязано поставлять ему большую часть продукции по льготной цене. Также важно изучить долги, штрафы, пени, неустойки, висящие на предприятии.

Выяснить политическую ситуацию.

Не секрет, что многие компании в регионах пользуются поддержкой местных властей, губернаторов. Покупка акций предприятия, конкурирующего с компаниями, которые поддерживают местные власти, - это нередко деньги на ветер.

Если это уже случилось.

По мнению Сергея Маринича из Salans Hertzfeld & Heilbronn, инвестору после покупки акций очень важно наладить хорошие отношения с менеджментом. "Менеджмент очень хорошо знает предприятие и различные лазейки, - говорит он. - И в нашей специфике без того, чтобы наладить отношения с менеджментом, пройти на предприятие практически невозможно. Без этого инвестор очень сильно рискует".

Одна из серьезных проблем, с которыми сталкиваются мажоритарные акционеры, - это большое количество миноритариев - физических лиц, каждый из которых может подать иск. По мнению Альберта Еганяна из "Вегас-Лекс", в этом случае нужно постараться организовать "физиков-миноритариев" и сделать так, чтобы их интересы представляло одно юридическое лицо. Этим лицом не должно быть ООО или ОАО, здесь годится лишь одна форма - закрытое акционерное общество, чтобы ни одна акция миноритариев не могла выйти из дела. Другая типичная проблема - это отношения с десятком миноритариев - юридических лиц. С этим бороться еще сложнее, чем с "физиками". По мнению Альберта Еганяна, самый лучший выход в том, чтобы упорядочить устав акционерного общества, внести в него такие поправки, чтобы миноритарии не могли придраться к поведению главного акционера.

Есть еще один совсем новый способ защиты - это страхование титульных прав на акции в одной из крупных российских или иностранных компаний. Мажоритарий страхует обладание, скажем, 51% принадлежащих ему акций. Если он потеряет свои инвестиции, то получит страховку.

По словам юристов и консультантов, если проблемы уже появились, в большинстве случаев сложно предложить какие-то общие методы. Все зависит от конкретного случая. Специалисты отмечают, что покупка акций - не единственный способ получить контроль над бизнесом предприятия. "Сперва нужно выбрать способ получения контроля, - говорит Леонид Ардалионов. - Может быть, покупать акции слишком рискованно и дорого и сначала нужно купить часть имущественного комплекса или долги предприятия".